환율도 모르고 경제공부 할 뻔했다

- 안전통화와 위험통화의 기준은 무엇일까? 그 기준은 바로 '글로벌 위험 요인들이 부각될 때 강세를 보이는지, 아니면 약 세를 보이는지 여부다. 만약 금융위기나 글로벌 경제 둔화와 같은 충격이 왔을 때 해당 통화가 강세를 보이면 '안전통화, 약세를 보이면 '위험통화'로 구분한다. 반대로 글로벌 경제가 완만한 성장기(회복기)에 있고 정치·사회·금융·경제 등에 특별한 위험 요인이 없을 때 강세를 보이면 '위험통화', 약세를 보이면 '안전통화'로 구분한다. 물론 안전통화국이 신흥국에 비해 고성장한다면 해당국이로 투자자금이 유입되어 안전통화임에도 강세를 보일 수 있다.  일반적으로 기축통화이거나, 2차 기술 산업 근간의 고성장·고소득 국가의 통화이거나, 초저금리·저인플레이션 통화는 안전통화로 구분한다. 여기에서 '초저'라고 함은 대체로 0(제로)%에 가까운 것을 의미한다. 이러한 안전통화로 대표적인 것이 바로 미국 달러화와 엔화다. 유로화도 초저금리·초저인플레이션 통화이기는 하지만 독일과 프랑스 등 몇몇 국가를 제외한 나머지 국가들이 기술 중심의 2차 산업 기반이 취약해 안전통화로 구분할 수 없다. 특히 유로화는 그 리스, 스페인, 이탈리아 등 유로존 내 재정여건이 불안정한 일부 국가와 함께 엮여 있어 출범 이후 상당 기간 위험통화로 구분되어 왔다.
- 전 세계 경제가 불안할 때 기축통화인 미국 달러화가 강세를 보이는 것은 이해되지만 엔화는 무엇 때문에 강세를 보일까? 엔화가 안 전자산인 이유는 일본 경제가 탄탄한 이유도 있지만 초저금리 · 초 저인플레이션 통화이기 때문이다. 장기 저성장 국면에서 일본 중 앙은행은 경기 부양을 위해 기준금리를 내렸는데 경기는 살아나지 않았다. 오히려 인구 노령화와 맞물리면서 임금과 소비가 늘지 않았고 물가 또한 오르지 못했다. 결국 이러한 상황이 지속되면서 금리는 제로에 가깝게 되었다. 물가라도 높으면 시간이 지날수록 통화 가치가 떨어지는데 엔화는 그럴 위험도 아주 낮았다. 즉 엔화를 들고 있어도 가치 하락의 염려가 없었던 것이다. 엔화는 장기적으로 저금리·저인플레이션을 유지하고 있고, 산업 전반적으로 일본의 기술경쟁력 역시 글로벌 최상위 수준이다. 또한 무역 흑자가 지속되고 있으며 발행한 국채의 대부분을 국민이 보유하고 있어 대외채무로 나라가 부도날 위험도 없다. 그래서 엔화는 캐리 트레이드 통화가 될 수 있었다. 해외 글로벌 금융기관은 엔화를 아주 싸게 빌릴 수 있었다. 당연히 추정할 수 없을 정도로 많은 엔화들이 전 세계 금융기관들로부터 차입되어 신흥국가의 고금리·고수익 자산에 투자되었다. 문제는 금융위기 시 엔화의 대출금리가 올라가고, 투자했던 위험자산의 수익률도 떨어져 위험자산 처분과 엔화 상환 압박이 커지게 된 다는 것이다. 이때 안전통화의 캐리 트레이드 부작용이 발생한다.  대출한 엔화를 상환하려면 엔화를 보유해야 하는데 더 오르기 전에 빨리 보유하자는 심리로 엔화는 더욱 강해진다. 이러한 이유로 엔화는 글로벌 위험 요인이 부각될 시 강세를 보이는 대표적인 안전통화로 구분되었다. 글로벌 위험 요인에 대한 엔화의 반응 강도는 현재 기축통화인 미국 달러보다도 강하다.
- 스왑시장은 주로 기업 또는 금융기관들이 참여하는 시장으로 두 통화 간 서로 다른 시점의 거래, 즉 현물거래와 선물거래 또는 선물거래와 선물거래를 동시에 실행해 환율과 금리 변동 위험을 회피하는 거래다. 외환시장에서 스왑은 일반적으로 '외환스왑 과 통화스왑으로 구분되는데, 이 중 외환스왑이 대다수를 차지하 고 있다. 외환스왑과 통화스왑은 먼저 근시일 내 원화와 외화(주로 달러)를 교환하고 일정 기간 후 정해진 계약 만기에 다시 처음과 동일한 환 율로 재교환하는 계약을 말한다. 각기 조달한 원화 또는 외화의 이자를 중도에 교환하면 통화스왑, 이자 교환 없이 이자(양국의 금리) 를 만기 환율에 반영시켜 교환하면 외환스왑이라고 한다. 따라서 통화스왑은 이자를 따로 정산하기 때문에 초기 교환 환율과 만기교환 환율이 같은 반면, 외환스왑은 만기 환율에 이자분이 반영되기 때문에 초기와 만기의 교환 환율이 다르다.
- 흔히 금융시장에서는 “한국은 국제 금융시장의 ATM이다.”라는 불편한 진실이 담긴 우스갯소리가 나온다. 대내외 충격 시 외국인들의 자금 이탈이 마치 ATM에서 돈을 인출하는 것처럼 쉽다는 데서 비유한 말이다. 반대로 입금도 쉽다. 대내외 불안감이 약화되면서 우리나라의 긍정적 펀더멘털이 부각되면 마치 밀물처럼 외국인 투자 자금이 몰려온다. 국내 경제의 대외 의존도가 높아 외환거래가 잦은 이유도 있지만, 금융시장의 개방도가 높고 규제가 낮아 주식·채권 · 외환시장에서 외국인의 투자자금 유출입이 타 국가에 비해 용이하기 때문이기도 하다. 그래프를 보면 외국인 주식 순매수와 달러원 환율은 역의 상관 관계임을 알 수 있다. 2016년 10월부터 2018년 10월까지 2년간 두 지수의 상관관계는 -0.50을 기록했다. 
- 주가지수와 환율과의 관계
우리나라 기업이 기술이나 가격 측면에서 글로벌 경쟁력을 가지고 수출 확대 및 무역수지 흑자를 이어간다면 우리 경제는 견조한 성장세를 보일 것이다. 여기서 무역 흑자로 인한 달러 유입으로 달러 원 환율은 먼저 하락 압력(원화 강세 압력)을 받게 된다. 실적 호조로 기업의 가치는 증가하고 원화의 가치 또한 올라간다. 주가 차익뿐만 아니라 환차익까지 볼 수 있는 상황이니 외국인들이 우리나라 주식을 매입할 유인이 커진다. 외국인들이 우리나라 주식을 매입하기 위해서는 달러를 팔고 원화를 사야 하기 때문에 달러원 환율은 또다시 하락 압력을 받게 된다. 이처럼 국가 경제가 완만한 성장을 이어가고 기업 실적이 개선 되어 주가지수가 오르게 되면 원화는 강세 압력을 받게 되고, 달러원 환율은 하락하게 된다. 일반적으로 달러원 환율과 주가지수는 역의 상관관계를 가진다.
- 채권 가격(금리)과환율과의 관계
한편 우리나라가 견조한 경제성장을 이어나간다면 주식뿐만 아니라 원화 채권에 대한 수요로도 이어질 수 있다. 미국과 같은 선진국에 비해 상대적으로 수익률(금리)이 높고 신흥국 중에서도 비교적 안정적인 채권이라는 평가를 받게 될 것이다. 글로벌 펀드 포트폴리오에 담는 과정에서 채권 가격은 상승(채권금리 하락)하고, 환율 은 하락 압력(원화 강세)을 받는다. 이 경우 단기적으로 채권 가격과 환율은 음의 상관관계를 가진다. 하지만 경제성장과 물가 상승률이 가파르면 당국은 버블을 방지 하고자 금리 인상을 준비할 것이다. 금리 인상 가능성이 확대되면 시장금리가 오르면서 채권 가격이 하락해 외국인 채권투자자금이 이탈할 수 있다. 물론 금리 인상이 반드시 외국인의 자금 이탈로 이어지는 것은 아니다. 우리나라 금리 인상에도 여전히 내외 금리 차가 크고, 원화채에 대한 수익률이 매력적이라면 이탈하지 않을 것이다. 오히려 금리 상승 영향으로 원화가 단기적 강세 압력을 받 을 수 있다. 즉 채권 가격 하락(시장금리 상승)에도 환율이 하락하는 양의 상관관계를 가질 수 있는 것이다. 실제로 우리나라 국채금리(가격)와 달러원 환율은 단기적으로는 일부 상관성을 보이기도 하지만 장기적으로는 큰 상관성이 없음을 알 수 있다. 2007~2016년까지의 상관계수는 -0.22를 보였다.
- 원자재의 가격과 환율과의 관계
원자재의 가격은 실물경제에 보다 직접적인 영향을 끼친다. 미국의 경제 회복과 더불어 중국을 비롯한 신흥국들의 높은 성장세가 지속된다면 원자재 수요도 늘어나 가격이 상승하게 된다. 특히 세 계 제2의 경제 대국인 중국의 원자재 수요 증가가 이어지면 우리 나라 원화를 비롯한 신흥국 통화가 동반 강세 압력을 받을 수 있 다. 따라서 글로벌 수요 증가로 인한 원자재의 가격 상승은 일반적 으로 원화의 강세, 즉 달러원 환율 하락을 유발한다. 원자재는 수요 증가가 예측되면 투기세력이 가세해 가격 변동성을 키우기 때문에 신흥국 통화와 함께 위험자산으로 구분된다. 국제 비철금속 등의 원자재들은 미국 달러로 거래되기 때문에 수요증가와 별개로 시장이 위험자산 선호심리 상태이거나 달러가 약세를 보일 때도 가격이 상승한다. 즉 달러원 환율이 하락(원화 강세)할 때 달러 표시 원자재 가격이 상승하는 역의 상관관계를 가진다. 다만 원유와 비철 등은 수요적인 측면뿐만 아니라 생산국의 채 굴량 변화 등의 공급 이슈도 있기 때문에 반드시 수요 요인이나 달 러화에만 연동되는 것은 아니다. 생산 환경 변화에 따라 환율과의 상관관계가 깨질 수도 있으므로 주의해야 한다.
- 기업은 재투자를 하지 않고 유보금을 늘리는 한 편, 가계는 풍부한 유동성을 이용해 빚을 내어 집을 사고 주식에 투자한다. 즉 실물경제는 순환되지 않고 부동산과 금융자산 등 특 정 분야의 가격만 오르는 것이다.  이 상황이 지속되면 부작용에 따른 후폭풍은 생각보다 심각하 다. 중앙은행은 산업 전반적으로 완만한 물가 상승을 유도했지만 특정 분야의 가격 상승만 가파르다면 부작용이 생길 수밖에 없다. 가격 상승이 가파른 분야만 규제를 강화해 가격 상승을 억제하거나 기준금리 상승을 통해 시장 유동성을 회수할 수밖에 없다. 이렇게 되면 경제 주체들, 특히 가계는 소득이 제한되어 있는 상태에서 금리 상승에 따른 이자 부담 가중에 자산을 처분하게 된다. 자산 가격의 하락은 또 다른 경제 주체들의 연쇄적인 자산 처분을 유발해 가격 폭락으로 이어질 수 있다. 즉 버블이 터지는 것이다.버블 붕괴는 소비를 극도로 위축시킴과 동시에 디플레이션(물 가 하락)을 야기한다. 악순환이 시작되면 해당국 통화는 펀더멘털 이 손상되었기 때문에 금리 인상에도 불구하고 상당 기간 약세 압 력을 받을 수 있다. 통화정책은 산업 전반적인 정부의 정책적 공조가 수반될 때 힘을 발휘한다. 또한 정책의 강도 또한 신중할 수밖에 없다. 단기적인 자산가격 상승으로 인한 소비 증가는 일시적이며 향후 더 큰 고통을 가져올 수 있음을 잊지 말아야 한다.
- 한국은행이 기준금리를 인하하면 달러원 환율은 어떻게 될까? 일반적으로 통화량 증가로 인한 물가 상승 압력, 그리고 화폐 가치하락으로 환율은 상승 압력(원화 약세)을 받게 된다. 금리 인하로 인한 채권과 같은 원화자산의 기대수익률 역시 감소되고, 다른 고금 리 통화로의 투자자금 이탈 우려를 확대시켜 상승 압력으로 작용 한다. 물론 추가 금리 인하 기대감이 남아 있어 외국인의 채권자금 이탈이 제한적이라면 단기적으로 환율이 오르지 않을 수도 있다. 다만 이에 대한 확신이 없다면 단기적으로 기준금리 인하는 환율상승 압력으로 작용한다. 하지만 좀 더 길게 보면 그림이 다를 수 있다. 금리 인하가 경기부양의 신호로 작용해 투자심리에 긍정적으로 작용한다면 중장기적 외국인 투자자금 유입 등으로 환율 하락 압력을 받을 수도 있다. 이 경우는 중앙은행뿐만 아니라 정부의 정책적 공조가 수반될 때 가능하다. 환율은 우리나라 금리보다는 수급과 대외 이슈에 더욱 민감하게 반응하기 때문에 글로벌 금융위기 사태 이후 금리와의 장 기 상관관계를 보면 0에 가깝다. 즉 단기적으로는 영향을 미칠 수 있지만 장기적으로 금리와 환율 간의 관계를 특정 짓기에는 무리 가 있다는 뜻이다.
- 금리정책과 함께 돈의 가치를 하락시켜 물가 상승을 이끌어내는 방법으로 자산 매입이 있다. 앞서 말한 미국과 일본의 양적완화 가 이에 해당한다. 양적완화는 보통 금리를 제로에 가깝게 인하했음에도 정책이 효과를 발휘하지 못할 때 시행된다. 즉 물가 상승이 더디고 신용경색(미래 불확실성으로 금융기관이 기업에 자금을 융통하지 않아 자금난에 빠진 상황)이 심화될 때 시행하는데, 금리정책에 비해 보다 직접적이고 효과도 파격적이다. 중앙은행은 화폐를 발행해 금융기관이 보유 중인 국채자산을 매입하고, 본원통화(발행된 화폐와 시중은행의 지급준비 예치금)를 증가시킨다. 금리 인하가 은행의 예금 감소와 대출 확대를 통한 시중화폐 융통 확대를 위한 것이라면, 양적완화는 화폐 발행 확대를 통한 통화의 가치 하락으로 보다 직접적인 물가 상승을 유도하는 방법이다. 물론 본원통화도 금리 인하에 비해 폭발적으로 증가한다. 다만 양적완화는 단순히 돈을 푸는 것에 그치지 않고 기업의 실물자산투자를 이끌어낼 수 있는 다양한 정책적 공조를 동반했을 때 그 효과를 발휘한다. 미국의 양적완화가 효과를 낼 수 있었던 이유는 제조업 부문 투자에 대한 각종 세제혜택과 같은 정책이 뒷 받침되었기 때문이다. 양적완화 또한 부작용은 있다. 미국을 예로 들어보자. 중앙은행의 자산 매입으로 인한 유동성 공급에도 향후 글로벌 경제나 미국 자국 경제가 크게 개선될 기미를 보이지 않는다면 어떻게 될까? 풀 려난 자금이 실물경제, 즉 기업투자 →기업 생산 →가계소득 증가' 로까지 순환되지 않아 이른바 '돈맥경화가 발생하게 된다. 또한 금리 인하와 마찬가지로 실물경제로 자금이 순환되지 않고 주식이나 채권 등의 금융자산과 부동산투자에만 집중되면 불균형적인 물가 상승과 함께 버블이 생성될 수 있고, 자본가들만 배불려 사회 양 화를 심화시킬 수 있다. 양적완화는 자국통화의 평가절하를 유도함으로써 수출 경쟁력 을 높이는 전략이다. 물가 상승과 함께 무역수지를 개선시키고, 궁극적으로 경제성장을 이룰 수 있는 이보다 더 매력적인 방법이 있을까? 그래서 글로벌 저성장과 저금리 상황에서 각국의 중앙은행이 가장 쉽게 쓸 수 있는 전략이다. 버블과 양극화 등의 부작용이 있음에도 단기간에 효과를 낼 수 있는 차선책이 없어 쓸 수밖에 없는 전략이기 때문이다.
- FOMC는 Federal Open Market Committee' 의 약자로 '연방공개시장위원회'라고 불린다. FOMC는 국가가 국채나 기타 유가증권 등을 시장에 매입 또는 매각해 시중의 통화 유동성을 조절하고 시장금리 조정 등을 책임진다. 물론 금융위기와 같은 비정상적 상황에서는 양적완화보다 직접적인 조치를 취할 수도 있다. 중앙은행이 금리를 인하한다고 하면 단순히 기준금리의 단계를 내려 공표하는 것이라 생각할 수 있는데, 사실은 시장금리가 자연스럽게 내려가도록 시중의 통화량을 조절하는 것이다. 만약 통화량을 증가시키면 시중금리와 미국 달러 가치가 하락해 물가 상승을 유발하고 무역수지 개선과 함께 미국 경제가 성장할 수 있다.
- 세계 1위의 경제 대국인 미국의 성장과 수요 증가는 교역관계에 있는 주변국 경제에까지 긍정적 효과로 파급되는데, 이때 미국을 비롯한 저금리 국가들의 자금이 상대적으로 고성장·고금리의 신흥 자본시장으로 유입되기도 한다. 글로벌 경제에 미치는 파급효과가 큰 만큼 FOMC 회의가 다가 오면 전 세계 금융시장은 발표 대기 장세에 들어간다. 회의 며칠 전부터 글로벌 주식·채권·외환·원자재시장의 거래량이 줄어들고시장 참가자들은 결과를 기다린다. 그리고 결과가 나오는 순간, 금융시장의 변동성은 커지기 시작한다. 방향을 잘못 짚은 포지션이 일시에 청산되기도 하고, 새로운 방향으로 신규 포지션이 구축되면서 변동성이 확대되기도 한다.
- 오랜 기간 동안 북한의 크고 작은 도발은 시장 참가자들로 하여금 경계감을 유발시켰고 투자심리에 영향을 미쳐왔다. 그렇다면 실제 북한발 지정학적 리스크가 달러원 환율에 미치는 파급력은 어떠할까? 먼저 환율 영향 프로세스를 보자. 북한발 리스크가 부각되면 국가신용위험, 즉 CDS 프리미엄이 상승한다. CDS 프리미엄 상승으로 원화자산의 가치가 흔들리게 되는데, 이때 외국계 금융기관은 보유 중인 원화자산, 즉 채권과 주식의 매도 유인을 받게 된다. 외국인의 이탈이 실제로 이어지면 원화자산 매도는 원화 대금 매도 와 달러 매수로 이어져 환율은 상승 압력을 받는다. 문제는 이 과정에서 단기 투기세력까지 가세해 환율의 오버슈팅 (상품이나 금융자산이 일시적으로 폭등·폭락하는 현상)이 일어날 수 있다는 것이다. 여기에 대북 리스크의 강도까지 매우 크다면 시장이 더 혼란스러워질 수 있다. 물론 대북 리스크의 강도에 따라 원화자산 이탈과 투기세력 유입 강도는 달라지지만 재료에 목마른 세력들에게 북한발 이슈는 환율을 끌어올리기 아주 좋은 재료임은 틀림없다. 관건은 지속성인데 지난 2010년 이후 북한발 이벤트가 발생한 경우 대부분 1주 일을 넘기지 못하고 원상태로 회복했다. 물론 그동안 북한의 도발 이 전쟁으로 이어지지 않았기 때문이기도 하지만 대북 리스크가 반복되면서 경험적으로 내성이 생긴 영향이 크다. 
- 외환당국의 개입방법은 '구두개입'과 '실개입'으로 나뉜다. 외환당국의 두 주체인 기획재정부(장차관, 국제금융정책국장 등)와 한국은행(국제국장 등)은 환율 변동성이 지나치게 확대되거나 한쪽으로 쏠림 현상이 발생할 경우, 언론을 통해 구두개입을 단행한다. 대체로 먼 저 “현재의 환율 움직임을 예의 주시하고 있으며 과도한 쏠림시 적극 대응할 것이다.”라는 경고성 발언으로 투기세력에 경고를 주는데, 그래도 효과가 없으면 실제로 외화를 사거나 파는 실개입을 통해 변동성을 완화시킨다. 개입의 성격은 실물량을 받아주는 수준, 환율의 상하단을 제한하는 수준의 저강도 개입인 '스무딩오퍼레이션, 투기세력의 의지 를 꺾거나 때론 방향을 전환하는 목적의 고강도 개입으로 나뉠 수 있다. 저강도 개입은 변동성이 클 때, 즉 보통 10원 이상 급등락할 때  실행되고, 고강도 개입은 하루 변동성이 아닌 단기간 내 환율이 급등락했을 때 일정 마지노선을 가지고 단행된다. 실제로 2016년 7~8월 환율이 1달여 만에 100원 이상 급락했을 때 외환시장은 추가 하락을 방어하기 위해 하루 10억 달러 이상으로 추정되는 고강도 매수 개입으로 투기세력의 맥을 끊은 적이 있다.